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    中歐基金代云鋒:尋找“三好學生”標的 不斷拓展投資能力圈

    李嵐君 中國證券報·中證網

      

      代云鋒,中歐優質企業擬任基金經理,擁有10年從業經驗,超4年基金管理經驗,過往產品表現優異,其中管理最久的產品近三年收益率超過300%,在同類基金中位列前3%。通信工程和金融學復合型學歷背景,能力圈覆蓋TMT、新能源等高成長的科技制造以及部分大消費、大醫藥,是追求安全邊際的成長實力中生代。

      “愚者暗于成事,智者見于未萌”。在瞬息萬變的當下,若沒有“見于未萌”的遠見卓識,則必將成為“暗于成事”的愚者。

      從傳統能源車到智能電動車;從傳統商場到線上購物……時代更迭,成長股如雨后春筍般崛起,方興未艾;鸾浝砣裟茉跊坝颗炫鹊臅r代潮流中未雨綢繆、目光長遠,便能于未萌時預見下一期浪起,順勢而為,乘勢而進,最終笑立時代潮頭。

      近日,中國證券報記者來到中歐基金,與有著鮮明風格的“85后”新銳基金經理代云鋒,進行了一場關于成長投資的采訪。

      “長期主義”的基本面投資理念

      代云鋒的投資是長期基本面價值的成長投資,行業聚焦于大制造、大消費、大醫療,風格整體偏成長,但并不拘泥于白馬藍籌股,無論是白馬股還是黑馬股,都力爭賺取優秀企業中長期價值成長復利。

      在他眼中,成長股投資的目標是分享企業中長期增長的復利,所以要與優秀的公司相伴。時間是優秀公司的朋友,是平庸公司的敵人。

      側重選股、淡化擇時、立足長期,這樣的投資價值取向,在代云鋒身上已經是潛移默化、內嵌其中。在“長期主義”者代云鋒看來,成長股投資要做深度研究,要做價值判斷,要看得長、看得遠、拿得住。

      在投資方法之上,代云鋒有著更高層次的價值取向和投資之道。對于投資,代云鋒有三個相信:一是相信股價的長期表現取決于企業的內在價值;二是相信企業的內在價值可以通過基本面深度研究來評估和判斷;三是相信投資組合的優勢源自于優質企業中長期的價值創造。

      要做好成長股投資,基金經理不僅要有投資理念,也要知行合一。因此在投資實踐中,代云鋒過往管理的基金在不同市場環境下表現優異,過往管理時間最長的一只產品不僅在2019年至2021年的連續三年里獲得市場前20%的好成績,也在2018年市場下行期間跌幅小于滬深300指數。成績背后,是代云鋒在成長投資上的清晰定位和堅守如初。

      “三好學生”選股思路

      在流派眾多、風格各異的投資界,代云鋒的選股方法論樸素但鮮明。他的思路是,在基本面研究驅動下自下而上精選個股,進行企業內在價值的判斷與評估,通過不斷尋找符合“好行業、好公司、好價格”標準的“三好學生”,持續優化投資組合。

      具體而言,對于“好公司”,代云鋒比較看重企業管理層的優秀程度、企業的治理結構以及公司業務競爭力。對于“好行業”,最重要的是行業的競爭格局、商業模式和產業鏈結構;其次是行業階段,它是處于什么階段的行業,這個行業的未來空間有多大。而判斷市場的價格是不是“好價格”,涉及到兩方面:第一,價格相對于它的內在價值,是否存在中長期的潛在回報機會;第二,中短期的安全邊際到底好不好。

      通過長期研究,代云鋒總結出“好公司”六個范式:競爭優勢極其突出的公司、平臺型公司、不斷突破自己的公司、管理層專注的公司、商業模式有比較優勢的公司、有獨特產品力的公司。

      如何判斷一家公司是否處于“好價格”,代云鋒給出了自己的答案。他會計算公司的中長期潛在回報機會和中短期安全邊際,如果兩者都很高,不論它是不是通常意義上的白馬龍頭,一樣可以考慮;如果不同公司的中長期潛在回報機會都很高,則會通過性價比和確定性來排出先后;而如果認為中短期安全邊際不夠,但中長期潛在回報機會很足,代云鋒會考慮做長期投資,用優秀公司長期的高成長來平抑短期的高估值。

      “估值便宜并不是最重要的安全邊際,公司本身優秀的質地才是更大的安全邊際!贝其h說,“要在安全邊際下做成長股投資,尋找價值持續增長企業,捕捉價格與價值的剪刀差!

      所謂“三好學生”標準,好公司排在首位,其次是好行業,最后是好價格!皶r間是優秀公司的朋友,也是平庸公司的敵人,因此我更希望去賺取優秀企業中長期價值成長的復利,而非過度關注價格向價值回歸的錯殺收益,所以投資中始終把好公司排在第一位。其次,要在好行業里做功課,提升效率之余,也能提升勝率。最后才是好價格!贝其h說。

      事實上,2018年之前,代云鋒是以“好行業-好價格-好公司”的標準去選股的。由于代云鋒把安全邊際看得比公司質地更重要,所以2018年之前更關注估值便宜的成長股,但后來發現,便宜的公司往往是有瑕疵的。由此對“三好學生”的排序也做出了動態調整。他意識到,估值便宜并不是最重要的安全邊際,公司本身優秀的質地才是更大的安全邊際。此后,好公司的權重排在了代云鋒投資框架的第一位。

      離開“舒適圈” 突破能力圈

      從2012年入行算起,今年已經是代云鋒在資本市場征戰的第十年。

      代云鋒說自己的經歷比較簡單,本科通信工程專業出身,中國人民大學金融學碩士,畢業后,他順利進入基金公司擔任TMT研究員。

      2015年代云鋒擔任基金經理后不斷拓展自身能力圈,他將自己擅長的領域由近及遠地拓展至電子、計算機、新能源行業,很快又打通了機械、汽車零部件、軍工等行業。

      這一過程中代云鋒遇到了每位基金經理必須要過的關卡,即如何靈活應對研究半徑的擴大。多年的投研生涯也讓他意識到,做好投資最重要的是選擇正確的方向。在客觀認識自身能力的不足后,他決定要慢慢跨圈到消費、醫藥等行業。

      結了繭的蠶,無法看見繭殼外的世界;守在井底的蛙,難以了解宇宙的浩瀚。在代云鋒看來,唯有吐故納新、不斷突破,經驗的積累才不會成為前進的枷鎖。因此,對于能力圈的拓展,代云鋒希望把自己的精力和時間,放在三大領域:一是過去自己非常擅長的大制造,二是大醫藥,三是大消費!拔矣X得無論是A股還是海外市場,科技、消費和醫藥都具備很大的投資機會!

      快速進化并非天賦,代云鋒是一位肯下苦功的基金經理!斑^去每年我會研究5到8個子行業,目前已由原來的科技制造行業拓展到醫藥消費行業,同時每年新增覆蓋80至90家公司,選擇30家左右深度研究,近10年已經累計覆蓋800多家公司,形成動態重點關注的有200到300家,如此逐步累積研究成果,逐步提升效率!贝其h說。

      隨著能力圈拓展,代云鋒的行業配置也更加均衡,不賭單一賽道,規避單一行業配置過高帶來的潛在風險,同時一定程度上有利于降低組合波動率,提升投資者的持有體驗。

      事實上,強大的學習與持續進化能力是基金經理的重要“護城河”。隨著資產管理經驗的豐富,代云鋒的投資觀、投資能力圈都在發生潛移默化的改變。經歷了十年的投資生涯,強大的自我進化能力有望讓代云鋒的“護城河”越來越寬。

      對代云鋒來說,做投資,重要的是在有魚的地方釣魚,要去選好的賽道。展望后市,代云鋒表示,在投資的大方向上,希望尋找中國經濟中長期增長的新動能。中國經濟過去20至30年的發展,傳統發展模式已經難以為繼。未來10年、20年,中國經濟想要保持快速發展,需要有一批新的產業發展壯大。

      具體而言,代云鋒中長期關注未來中國經濟結構調整升級帶來的投資機會,看好中國的高端制造升級和新興服務升級,并努力在這兩大領域尋找相關投資機會。

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